特斯拉股价一路狂奔，1年间上涨逾6倍。就在一些华尔街分析师看空之际，特斯拉发布超预期的靓丽财报，实现连续四个季度盈利。《大行其道》对话利德证券海外投资总监王荣昆解读特斯拉。

利德证券海外投资总监 王荣昆

曾任南华投资管理公司资产管理部总监

曾任职于美国券商Smith Barney，参与管理近10亿美元资产

回港后从事基金及股票组合的构建与管理

善于把握国内外政经脉搏 熟悉全球市场运作

现为多家电视台常驻嘉宾并于报章撰写专栏文章

核心观点：

1，Model Y将给特斯拉销售成绩带来支持，预期特斯拉业绩将继续保持增长。

2，特斯拉在中国市场走向大众化，这将对中国车企构成较大打击，中国新能源车或需降价应对。

3，特斯拉股价基本面有泡沫，但90后00后的年轻人疯狂投资特斯拉，做空风险同样很高。

4，中国新能源车企目前在业务和经营理念等方面仍与特斯拉相差甚远。

5，中国市场的特斯拉概念股当中，电池股最具投资价值。

第一财经：特斯拉今年表现是气势如虹，最新公布了季度的盈利，已经连续四个季度实现了盈利，首先在疫情之下是怎么做到可以连续四个季度盈利的呢？

王荣昆：我想在第2季的时候它遇到的挑战最多，我们看到加利福尼亚州的一家车厂停摆了大约七个礼拜，中国国内的上海车厂也停摆了大约一个月多一点，在这种情况之下他交货的车辆仍然比第1季按季还要增加的，只不过比去年同季按季下跌，我们觉得盈利的主要一个原因就是它在卖一些碳排放的信用额度，这个碳排放信用额度我想国外和国内都是一样的。就是有一些车厂需要满足政府的低碳排放的制造车辆的需求，一些传统车厂就会跟新能源车厂去买信用额度回来，特斯拉就是卖这种信用额度的大商家。而且我们看到第2季卖了大约4.3 亿美元额度，比今年第1季以及比去年最后三季都是大幅增加。如果把信用额度的部分扣除，我们知道如果仅仅卖碳排放的信用额，是不需要在账上记录任何成本的，基本上卖多少就是收益多少，如果把这部分扣除，坊间就有一些不大一致的预测，如果仅仅是用未调整的盈利去看，特斯拉要么就在第二季盈利下跌6%左右，要么特斯拉最多第二季按年持平。另外一个点是中国的市占率打得非常地快，中国仅仅在上海投产大概半年左右，市占率已经占整体中国新能源汽车25%，由于它的生产成本比较低，由于它在中国可以实现的车载软件的盈利边际比较高，所以我们知道它在中国反而可以产生比较高的毛利率，所以这个也是可以带动特斯拉第二季盈利的主要原因。

第一财经：特斯拉的业绩是否有持续性？

王荣昆：我觉得有的。特斯拉的CFO也曾经说过在2020年准备卖多过2019年1倍的碳排放信用额度，大概总额12亿美元，现在看到第一和第二季加起来是7亿多美元，所以预计下半年仍然会卖出5亿美元左右的碳排放额度。当然对盈利的贡献肯定没有上半年多，因为总额在下降。另外第二季特斯拉的业绩好像不错交付车辆的数字好像不错，那大家要记得一件事情，这个交付车辆的数字是在没有把Model Y算进去的，这个情况下制造的，Model Y在加州的工厂、德州新开的工厂，以及在上海的工厂都已经开始准备制造这种SUV的车型，预计应该会有一个比较大的支撑。

第一财经：中国业务成为特斯拉的亮点，特斯拉也表示中国未来将继续推进本土化，您对于特斯拉中国业务的展望是什么？

王荣昆：Model 3的普通版本已经降价了，7月22日新的补贴政策实施之前，把Model 3降到30万元以下，这个价格如果加上补贴的额度就是27万元，这个打击面就非常广了，因为之前我们都知道特斯拉从Roadster开始到Model X到Model 3 到Model Y，从一个价值链的上端走到低端，从高档车走到平民车的过程，现在如果要在中国主打平民车市场的话，我们觉得国内的一些新能源车受得打击会非常大，而且也会知道，如果把自己的价格从30万降到27万，国内一些自有品牌，恐怕20万多就会被迫降到20万以下，这对于特斯拉是一个比较有利的竞争环境。现在特斯拉的股价大约1560美元，市场估计1560美元之中，大约有400美元的价值是中国车厂为它所带来的。

第一财经：我们再看一下市场和投资者对于特斯拉关注的话题，特斯拉的股价在上涨这么多之后究竟有没有泡沫？现在分析师对特斯拉的看法分歧，乐观的分析师给特斯拉的目标价超过1000美元，悲观的分析师只看在300美元，比如巴克莱，巴克莱认为特斯拉的增长故事已经讲不下去了，原因就是说未来它的行业领先的利润并不太可能发生，您对于特斯拉股价走势的判断是什么？

王荣昆：我觉得它是绝对有泡沫的股票。如果对应每一块钱的销售在股价上价值多少的话，特斯拉每卖一块钱的车，在股价上的反应是12块钱，相反我们去看通用、福特汽车，每卖一块钱在股价上的反应仅仅是赚了0.28或者0.18元，你可以看得出来泡沫非常庞大。但是我们除了从基本面分析这只股票，也要看一下特斯拉过去十年以来，在亏了大约600多亿美元之后都是呈抗地心吸力上升的势头。主要的原因我们可以说是特斯拉的企业文化，也可以说是马斯克个人的领袖魅力。你会看到有很多90后00后的年轻投资者对马斯克有一种狂热型的追随，我仍然会觉得对马斯克特斯拉文化比较崇拜的热情投资者，现在手上有闲钱，我不觉得他们会把闲钱投到其他地方。

第一财经：它是一只神奇的股票，专治不服，谁看空它谁就要吃亏。中国网友比较关注哪家中国车厂，最有资格对标特斯拉？有一位网友表示，蔚来在5年内确立全球第二大电动汽车生产商的地位毫无悬念，您怎么看？

王荣昆：两者发展的业务的核心，你会看到特斯拉有一点抓得非常牢在手上，就是电池的业务，它一开始就是和松下合作，想要去用低价拿电池回来，合作了一段时间掌握到窍门了， 你看到它跟松下就有一些脱钩的现象在发生。反观蔚来它现在仍然在做变电机组的一个电池方面的操作，不是很明白一个做新能源汽车的会关注这方面电的操作，另外一个方面我们看到特斯拉就像刚刚所说的，马斯克还是比较狼性的人，他也不需要面子，只要能够维持公司生存，这个事情能够做到他就去做，我甚至觉得马斯克显现出来给媒体看到的人格也是为了公司生存下去而具现出现的人格，未必是真的他自己本人。特斯拉现在已经把一些直线销售的门店关闭了，但是对标蔚来的话，蔚来要开始在比较高端的地段开一些直售的4S店。我觉得这两者之前的经营理念或者生存的逻辑还是相差蛮远的，但你要说在中国国内找到一家有一点点和特斯拉相似的新能源汽车，我仍然觉得是蔚来。

第一财经：恒大健康最新表示已经改名叫恒大汽车，全面对标特斯拉，还有比亚迪也被一些投资者认为可以对标特斯拉，您怎么看？

王荣昆：恒大现在出的第一款比较高档的车，跟特斯拉相比的话，等于是特斯拉Roadster第一个版本的加强版，卖得非常贵。跟一家欧洲的著名车厂合作卖的车，每一架130多万欧元，一共就只有30架的出厂量。然后一出厂就被同一个买家通通扫走了，据说是在未来几年之内的订单全部满了，但我们知道，不能仅仅靠一个高端的车款称霸整个中国或者全球的新能源汽车市场。比亚迪和吉利都是比较相似，都是瞄准，国内25万元以下的新能源汽车市场，（特斯拉）平价汽车仅仅有Model 3降价之后再加上补贴可以有27万元左右的价格。

第一财经：在中国市场跟特斯拉相关的A股港股上市公司可以说鸡犬升天，您觉得这些特斯拉概念股，包括特斯拉零件供应商，还有稀有金属矿厂，哪些公司您比较看好？

王荣昆：我比较看好电池股，以及电池相关的矿物质股，因为我们知道特斯拉去年收购的Maxwell一家电池厂，现在正在准备翻新电池的设计，我们知道特斯拉抓得最核心的技术，就是生产电池的技术，跟它未来的所有车系的续航能力、竞争力也好，都相关，跟车速也相关。因为我们看到在国内的一些新能源汽车品牌跟特斯拉相竞争的时候，特斯拉在空间、航续，速度方面，仅仅速度方面占优，所以如果它想要在其他方面都发挥优势，电池这个部分应该是不可以少的，它在第三第四季想要投入Model X跟Model S的加强版，那这些加强版一定会用到更加耐用爆发力更强的电池，我觉得电池方面这波炒作应该还没有炒完。