南方财经全媒体记者 吴斌 见习记者梁旭琦 广州、上海报道

加、墨发出反击警告

面对特朗普关税威胁，墨西哥与加拿大纷纷发出反击警告。

墨西哥总统劳迪娅·辛鲍姆周三表示，若特朗普对墨实施25%的全面关税，墨西哥将采取报复措施。墨西哥政府还警告称，这可能导致美国失去40万个就业岗位，并推高消费者物价。一名加拿大高级官员表示，加拿大正在为各种可能发生的情况做准备，并已经开始考虑对某些美国产品征收报复性关税。此前，美国当选总统特朗普宣布计划对所有从墨西哥和加拿大进口到美国的产品征收25%的关税。

特朗普再舞“关税大棒”，可能对美国贸易与经济产生怎样的影响？又会如何影响通胀走势？一起来听听法国里昂商学院管理实践教授李徽徽的分析。

关税凸显特朗普政策短视性

李徽徽：特朗普政府再次利用关税手段试图调整贸易格局，表面上意在保护国内经济，实际上却凸显出其政策的短视性和经济代价。在当前全球化高度融合的背景下，这种单边主义举措更可能引发连锁反应，对美国及其主要贸易伙伴造成深远影响，甚至动摇全球贸易体系的根基。

首先，关税的保护作用极为有限。美国产业结构高度依赖国际供应链，尤其是在制造业领域。大幅提升关税不仅难以实现制造业回流，反而可能推升企业成本，压缩利润空间，加速资本外流。过去数十年的全球分工已经形成了一种高效的经济模式，而关税政策只会破坏这种效率，让美国企业面临更高的竞争压力。此外，市场规律表明，关税增加的成本终究会转嫁给消费者，最终结果是购买力下降、消费支出萎缩，对经济增长形成反作用。

其次，关税带来的通胀压力可能拖累美国经济整体表现。通胀上升不仅直接削弱了消费者信心，还可能迫使美联储采取更“鹰派”的货币政策，有可能延缓降息或者暂停降息。高利率环境将使企业融资成本攀升，进一步压制投资活动。而这种政策连锁效应或将导致经济陷入“高通胀、低增长”的滞胀局面。在当前全球经济复苏乏力的背景下，美国的这一风险外溢效应将对其他经济体产生明显的负面冲击，尤其是对与美国经济深度关联的墨西哥和加拿大。

关税将削弱美国核心竞争力

李徽徽：更深远的影响在于对全球贸易格局的冲击。单边主义政策正在推动各国加速产业本地化趋势，这种“去全球化”的动向不仅会导致全球资源配置效率下降，还可能造成全球市场进一步割裂。例如，墨西哥和加拿大的报复性关税措施或将引发其他主要经济体采取类似对策，从而加剧贸易战的规模化和长期化。这对美国经济的核心竞争力而言是一种深层次的削弱，而非强化。

从长期来看，关税政策还可能改变全球贸易规则的演变方向。特朗普政府的关税威胁对WTO等多边贸易框架构成挑战，可能促使更多国家寻求绕开美国的区域贸易安排。未来，亚洲、欧洲以及拉美区域内部的经贸合作可能进一步深化，而美国的孤立风险则在逐步上升。这不仅削弱了其在全球经济治理中的领导地位，也将加速全球经贸权力向其他中心转移。

综合来看，美国当前的关税政策并未体现出对经济复杂性和贸易体系深度的清晰认识。解决贸易失衡的关键在于结构性调整，而非简单的关税制裁。未来，美国若希望在全球贸易体系中保持竞争力，必须摒弃单边主义思维，通过多边合作和规则完善，在公平与开放中寻求长期经济利益的平衡点。

美国10月核心PCE同比上升2.8%

当地时间周三公布的数据显示，剔除波动性较大的食品和能源的美国10月核心PCE物价指数同比上升2.8%，为2024年4月以来最大增幅，高于前值2.7%;10月核心PCE物价指数环比上升0.3%，与前值持平。

从PCE数据来看，美国通胀形势几何？综合近期各类指标，如何影响美联储降息决策？方德证券首席分析师张弛为我们带来他的解读。

未来仍需密切关注其他经济数据

张弛：首先，对市场而言，月末公布的核心PCE物价指数并非关键数据。由于本月初公布的通胀及就业数据基本符合预期，因此月末的数据反映在之前的市场行情中已有所体现。

其次，10月份核心PCE物价指数同比上涨至2.8%，上月为2.7%，市场的预期值为2.8%，因此并未超出市场预期。在分析数据时，我们不应仅关注绝对值，而应将其与市场预期进行对比。此外，刚刚公布的11月芝加哥PMI为40.2，低于预期的45，且考虑到11月份特朗普胜选后的美国国债利率可能已有过度定价，因此数据略高于预期实为正常现象，数据符合或低于预期可能引起市场较大反应。

展望未来，应密切关注美国官方PMI指标，该指标将于12月2日公布，重点是其是否会低于预期。此后，市场的焦点将转向非农就业数据和CPI数据。

当前经济数据或存在节奏差

张弛：目前，通胀和就业市场尚未显现明显变化，美联储自身对未来走势也尚无定论。考虑到特朗普预计将于2025年1月20日正式上任，即使其政策立即实施，其经济反馈至少也需要1到2个季度的时间。

从当前时间点分析，未来几个月公布的数据将更接近于美国的实际经济状况。所谓的“特朗普交易”主要基于市场预期，实际数据可能与市场预期不完全一致，这构成了一个重要的节奏差问题。我们倾向于认为，近几个月的数据可能不会表现得那么强劲，当前的市场定价可能是过度的。预计到明年第二或第三季度，随着特朗普政策的逐步生效，经济数据可能会开始小幅高于市场预期。

关税计划将打击美债美股

在特朗普宣布增加关税前不久，美国财政部发布的最新数据显示，美国国债总额首次突破36万亿美元，创历史新高。高盛分析指出，特朗普关税政策可能引发美国通胀上升，从而促使美联储进一步加息，利率预计将累计上升130个基点，此外大概率还将招致贸易战，从而损害美股和美债。

如果特朗普的关税计划得以施行，将如何影响汇率和美股、美债市场？从市场反应来看，全球投资者情绪有哪些变化？我们来听听中国社科院美国研究所助理研究员马伟的观点。 

加拿大和墨西哥货币显著贬值

马伟：特朗普意外地以芬太尼为借口，宣布对墨西哥和加拿大加征10%的关税，这一决策显然超出了市场预期。特别是加拿大和墨西哥的货币，受此影响显著贬值。此外，我们观察到美元指数最近上升较快，这可能与市场重新预期联储将放缓降息步伐有关，但这背后也可能与特朗普一系列政策带来的通胀压力直接相关。

在美股方面，整体而言，这种政策可能带来偏负面的影响。无论是加拿大还是墨西哥，如果特朗普真的实施这样的关税政策，势必会引发对方的报复，这无疑是确定的。

对于双边贸易以及美国和被加征关税国家，整个经济增长都将受到一定影响，对美国自身也无疑是一个负面影响。

美债市场的波动性将会增加

马伟：对于美债市场的影响来说，情况并不那么简单。首先，特朗普政策主张引发的通胀压力可能迫使美联储放缓降息步伐。我个人认为再次加息的门槛较高，短期内再次加息的可能性基本是没有的。

另一方面，美国经济在短期内可能面临挑战。无论是因应对手的报复行动，还是由于对贸易战升级的担忧，这些因素都可能对美国经济及其国债市场造成显著影响。

因此，可以预见美债市场的波动性将会增加。这种波动主要受到政策不确定性和国际贸易紧张关系的加剧影响，从而影响投资者对于未来经济走向的预期。

投资者担心潜在全球贸易冲突

马伟：特朗普意外地在预期之前宣布可能对相关国家加征关税，尽管市场已知他倾向于使用关税手段，此举仍然对投资者情绪产生了显著的负面影响。原本的预期是他将在明年1月20日正式就职后逐步实施一系列措施。

然而，他却出人意料地在如此早的时间就宣布了可能对相关国家加征关税，且以芬太尼作为理由。这让许多人感受到未来可能面临的全球关税战升级的真实威胁，加剧了对特朗普执政期间全球贸易紧张局势可能恶化的担忧。

因此，整个风险资产市场从现在开始可能会面临较大的冲击。

（市场有风险，投资需谨慎。本节目嘉宾意见仅代表本人观点。）

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